..
|
 |
|
Januari
2016
|
|
|
|
..
|
|
Zet alvast in uw agenda:
|
2 april 2016 |
66 ste HCC Beleggensymposium |
|
|
|
| 2016
kan nog wel eens spannend worden! |
Beste Beleggers,
Allereerst
wil ik u, als voorzitter van de groep Hcc-Beleggen, namens alle vrijwilligers
en mijzelf, een gezond en voorspoedig 2016 wensen. Beleggen is belangrijk, maar
de waarde van gezondheid is niet in geld uit te drukken en belangrijker dan het
rendement op onze investeringen.
Echter wij zijn geen yoga club, noch praten we met bomen.
Wij proberen met onze collega clubleden, met behulp van internet, computer
software en/of grafieken een goed rendement te maken en in elk geval de AEX te
verslaan.
Dit kan op verschillende manieren: aandelen, opties, futures, turbo’s,
valuta, vastgoed, etc., de mogelijkheden zijn eindeloos.
Dat geeft aan de ene kant een uitdaging aan de belegger, aan de andere kant is
er een gevaar dat hij door de bomen het bos niet meer ziet.
Keep it simple
Dus één van de belangrijkste regels in beleggers land is: keep it
simple! Dat betekent dat strategieën op de achterkant van een sigarendoos
(bestaan deze trouwens nog?) uit te leggen moeten zijn.
Als dat niet kan of de adviseur heeft uren nodig om u duidelijk te maken, hoe
het werkt, hoedt u dan voor dit soort modellen. Niet dat de adviseur het
niet goed bedoeld of berekend heeft, maar niemand kan in de toekomst kijken en
hoe gecompliceerder het model, des te groter het aantal factoren, en des
te moeilijker wordt het voor het model de toekomst te voorspellen, daar er
altijd wel een factor is, die verkeerd is ingeschat.
Flexibel
Een andere belangrijke regel is: wees flexibel! De markt is de baas en bepaalt,
mijn of uw mening is niet belangrijk. Als de meeste markten omhoog gaan, ga dan
niet short. En andersom, als de meeste markten dalen, koop dan geen aandelen,
maar wacht totdat de markt is uitgebodemd of ga short. Blijf niet passief in
een ETF zitten, omdat deze zo goedkoop is.
Trend
Hoe moet u dat dan in de praktijk doen? De lijstjes van de banken volgen, de
tips van een goeroe kopen? Onderzoek heeft meerdere malen aangetoond, dat dit
soort dingen niet werken, althans niet voor de koper van de lijstjes.
Eén ding werkt al meer dan 100 jaar en over dit onderwerp zijn talloze
publicaties verschenen, namelijk de trend of het momentum. Het kopen van assets
of aandelen met de hoogste momentum geeft gemiddeld een beter rendement, dan
passief in een index beleggen. Je maakt weliswaar hogere kosten, maar deze
worden meer dan goed gemaakt door het hogere rendement.
Spannend jaar
Hoe lijken de markten dit jaar? Hoe staan de momenta dit jaar?
Nou, dat kan nog wel spannend worden! Zowel in Europa, Amerika, China en
zuid-Amerika draaien de momentums naar beneden en zijn (bijna) negatief. Dat
betekent dat het wel eens een moeilijk aandelenjaar kan worden. Tenzij Draghi
nogmaals een extra geldpers aanzet, kan het wel eens zijn, dat u aan uw short
posities meer geld gaat verdienen dan aan long zitten.
Als u dat niet kan of wilt, zoek dan een adviseur of fonds, die dat wel doet
voor u. Want het kopen van ETF’s – het passief volgen – van
een index is inderdaad goedkoop qua kosten, maar kan duurkoop zijn qua
rendement.
Ik wens u veel wijsheid en een gezond 2016 !
Frans Schreiber, voorzitter HCC Beleggen.
|
|
|
|
|
|
|
| Beoordeling
Aandeel als DividendGroeier |
Bron: HCC Beleggen CoSA-werkgroep
|
In ons vorige artikel
hebben we de
methode DividendGroeiBeleggen besproken. Deze is
bijvoorbeeld geschikt voor beleggers die geïnteresseerd zijn in aandelen
die door de uitkering van dividenden extra inkomsten genereren en waarvan
daarnaast koersgroei, dus ook vermogensgroei verwacht kan worden.
Bij de selectie van dividendgroeiers vervullen het dividendrendement, de groei
van het dividend per aandeel en de stabiliteit en de continuïteit van deze
groei een primaire rol.
Voor het opbouwen van een portefeuille van dergelijke dividendgroeiers maken we
gebruik van een Tabel met aandelen die we volgen. In die Tabel staan de
aandelen op volgorde van geschiktheid als dividendgroeier.
De Tabel is in een eerder artikel toegelicht en telt nu ruim 400 aandelen uit
zowel Europa als de VS. De Tabel biedt o.a. de mogelijkheid te selecteren op
DividendGroeiers.
In dit artikel geven we een voorbeeld van de bespreking van een aandeel dat
hoog in de Tabel staat. Deze bespreking beoordeelt de koopwaardigheid van het
aandeel.
Commentaar
Op de tweede plaats in de Tabel met ranglijst van 2015wk46 staat, volgens de
CoSA-voorwaarden voor dividendgroeiers t.b.v. extra inkomsten, Omega
Healthcare. We gaan daarom het aandeel nader bekijken om te bezien in hoeverre
het die tweede plaats verdient.
Mensen willen bij ziekte of letsel graag herstellen, maar beseffen inmiddels
steeds meer het belang van het voorkomen van ziektes door het verbeteren van de
wijze van leven. Het zijn bedrijven als Omega Healthcare die zich daar met hun
producten op richten.
Hoewel we bij dividendgroeiers geen hoge eisen stellen aan de groei van de
nettowinst en de omzet, zijn de respectievelijke groeicijfers van 9,3%/jr en
17,6%/jr welkom. Met de K/W-verhouding = 8,2 en de groei van het eigen vermogen
(EVpA) die gelijk oploopt met de netto winst per aandeel (WpA) zitten we in
veilig vaarwater. Zie onderstaand grafiekje. (Klik hier voor de uitgebreide grafiek)
Belangrijker voor de dividendgroeibelegger is op het moment van kopen het
dividendrendement, want dat bepaalt voor de komende jaren het verder oplopende
dividendrendement.
Gelet op de actuele koers, zouden we bij nu kopen een dividendrendement
(DpA/K), behalen van 6,5%/jr. Jaarlijks is de groei van het rendement
vervolgens 9,9%, hetgeen betekent, dat we gedurende vijf jaren gemiddeld
8,4%/jr dividendrendement kunnen verwachten. Een rendement dat ruim boven de
inflatie- en vermogensbelastinggroei uitkomt.
Tot slot, als we bijvoorbeeld na vijf jaren het aandeel zouden verkopen, dan
ontvangen we ook nog de koerswinst van gemiddeld 9,3%/jr, mits het bedrijf even
succesvol blijft.
Conclusie
Omega Healthcare staat terecht hoog in de ranglijst als dividendgroeier met,
als extra, redelijke koersgroei.
Indien u meer wilt weten over de activiteiten van CoSA, kunt u de voorlopige
CoSA-webpagina (klik hier), raadplegen of contact opnemen met de
voorzitter: Jan
van der Meulen via CoSA-L@beleggersonline.nl
U kunt zich met hetzelfde mailadres aanmelden voor het ontvangen van
informatie, zoals de wekelijks verschijnende CoSA-nieuwsbrief en voor het
verkrijgen van toegang tot de voor CoSA-leden beschikbare Europese
CoSA/SSG-verzameling.
|
|
|
|
|
|
|
| Topprestaties onder de
alternatieve
beleggingen |
Advertentie: Alphafondsen.nl
|
|
|
|
|
|
|
|
|
| Wat
is
er mis, Hendrik? |
Bron: Hendrik Oude Nijhuis
|
 "What's
wrong, Warren?"
Dat was de titel van een artikel
in december 1999 in het financiële magazine Barron's.
Gesuggereerd werd dat Buffett's aanpak niet langer werkte. Binnen drie maanden
zette de crash van de Nasdaq in.
En in de eerste vijf jaar na de eeuwwisseling presteerden value-aandelen haast
ongekend veel beter dan zogeheten groeiaandelen.
Wereld op z'n kop
De voorbije twaalf maanden rendeerden value-aandelen een min van 9,3%.
Groeiaandelen rendeerden -0,8%. De afgelopen vijf jaar leverden value-aandelen
wel een positief rendement op (7% per jaar) maar presteerden desondanks minder
dan de 9,5% per jaar van groeiaandelen.Eigenlijk al sinds eind 2006 presteert
'groei' beter dan 'value'.
In veel value-indices zijn bankaandelen overwogen vanwege de vaak lage
koers/boekwaarde- en koers/winst-verhoudingen. En bankaandelen presteerden
tijdens de kredietcrisis zoals bekend niet goed. Ook olieaandelen (en
nutsbedrijven) zijn in value-indices overwogen en ook veel van deze aandelen
presteren al langere tijd behoorlijk slecht.
Aandelen van bedrijven met hoge waarderingen presteren dit jaar juist wel goed.
De zogeheten momentumaandelen eveneens en opvallend genoeg presteren ook
aandelen van bedrijven die verlies maken dit jaar goed.
Vier scenario's
Dat value-aandelen zo sterk achterblijven bij groeiaandelen doet herinneren aan
eind jaren '90 hoewel aandelen dit keer lang niet zo duur zijn als toen. Wat de
prestaties van aandelen en value-aandelen betreft zijn er vier scenario's
denkbaar:
Hendrik Oude Nijhuis
Auteur, oud bestuurslid HCC Beleggen en BSC Duitenberger.
Oprichter Warrenbuffet.nl |
|
Hendrik Oude Nijhuis heeft Management,
Economics & Law aan de Universiteit Twente gestudeerd en
heeft zich jarenlang verdiept in de
strategieën van ‘s werelds beste beleggers. Zijn bestseller over
Warren Buffett is via de website http://www.warrenbuffett.nl/ gratis beschikbaar. Deze
column is
niet bedoeld als individueel advies tot het doen van
beleggingen. |
A)
|
Aandelen dalen,
value-aandelen dalen nog
meer |
| B) |
Aandelen dalen,
value-aandelen presteren
beter |
| C) |
Aandelen stijgen,
value-aandelen presteren
slechter |
D)
|
Aandelen stijgen,
value-aandelen stijgen nog
meer |
Op korte termijn heeft elk van bovenstaande scenario's een vrijwel gelijke kans
van ongeveer 25%. Op langere termijn echter zijn de kansen heel anders
verdeeld: de kans op scenario D is zelfs bijna 100% indien de periode maar lang
genoeg is.
Houd stand
Gezien het goede presteren van groeiaandelen de laatste jaren lijkt het
misschien aantrekkelijk om maar afscheid te nemen van value-aandelen. Rationeel
zou dat niet zijn: over langere periodes bezien zijn het telkens juist de
value-aandelen die het best renderen, onderbroken zo nu en dan door een periode
waarin groei beter presteert.
Voor iedere belegger met een gespreide portefeuille bestaande uit
value-aandelen en een voldoende lange beleggingshorizon is mijn devies in deze
donkere dagen voor value-beleggers dan ook eigenlijk heel simpel: houd
stand!
|
|
|
|
|
|
|
| Gedrag
zelfstandige beleggers vlgs onderzoek AFM. |
Bron: AFM.nl
|
De AFM heeft
een
rapport over haar onderzoek naar het gedrag en de prestaties van
zelfstandige beleggers gepubliceerd. *)
Dit
onderzoek voerde de AFM uit omdat veel beleggers zelfstandig beleggen zonder
professioneel advies of een vermogensbeheerder.
Actieve beleggingsstrategie
slechter dan
passieve beleggingsstrategie
De prestaties van zelfstandige beleggers met een actieve beleggingsstrategie
blijken gemiddeld genomen slechter dan die van een passieve beleggingsstrategie
zoals index-beleggen.
De AFM hoopt dat aanbieders van execution only beleggingsdienstverlening de
uitkomsten van het onderzoek gaan toepassen in hun dienstverlening zodat
zelfstandige beleggers goede beslissingen kunnen nemen. Ook roept de AFM deze
partijen op om te experimenteren met inzichten uit de gedragswetenschappen en
dit te delen met de AFM. Ten slotte hoopt de AFM dat dit rapport een startpunt
vormt voor een goede discussie in binnen- en buitenland over effectieve
manieren om beleggers te ondersteunen.
Veranderingen
Inzicht in beleggersgedrag is belangrijk, vooral nu de markt zich ontwikkelt.
Door technologische innovatie en wettelijke eisen voor adviesdienstverlening
gaan beleggingsondernemingen op zoek naar nieuwe manieren om beleggers aan zich
te binden. Ze zoeken naar betaalbare mogelijkheden om beleggers te
ondersteunen, bijvoorbeeld door online hulp te bieden bij het spreiden van
beleggingsportefeuilles of door risicovolle producten uit het assortiment te
verwijderen. Een belangrijke uitdaging voor wetgevers en beleidsmakers is om
gelijktijdig innovatie die in het belang van de klant is te faciliteren en
opkomende risico’s te vermijden.
Inzicht in consumentengedrag
Het onderzoek naar het gedrag van zelfstandige beleggers is een van de
onderwerpen waarbij gebruik wordt gemaakt van inzichten uit de
gedragswetenschappen. In verschillende landen en sectoren ziet de AFM dat
gedragswetenschappen worden ingezet om consumenten te helpen.
Ook de financiële sector in Nederland biedt deze mogelijkheden. In de
agenda van de AFM voor 2016-2018 is de doelgroep consumenten één
van de prioriteiten.
Door de kennis over het gedrag van consumenten te vergroten, wordt ook de
effectiviteit van het toezicht versterkt. Deze kennis zorgt er namelijk voor
dat de AFM beter begrijpt hoe consumenten beslissingen nemen, hoe aanbieders
hierop reageren en hoe de AFM effectieve interventies kan ontwikkelen.
*) Download rapport:
Inzichten-zelfstandige-beleggers.pdf (702kB)
|
|
|
|
|
|
|
| Emerging
markets de kans van 2016? |
Bron: Jeffrey Schumacher, CFA,
Morningstar
|
Opkomende landen staan al langere tijd onder druk. Toch zijn er beleggers die
in opkomende markten de positieve verassing van 2016 zien. Morningstar
bespreekt waar u op moet letten bij beleggen in opkomende markten en
presenteert haar favoriete beleggingsfondsen in dit segment.
Van de magie van opkomende markten is weinig meer over. De eens zo vitale
Chinese draak lijkt uitgeblust en het recent opheffen van het BRIC fonds
(Brazilië, India, China en Rusland) door Goldman Sachs is misschien wel
illustratief voor de malaise waarin de opkomende markten zich momenteel
bevinden. Over de afgelopen vijf jaar blijft de MSCI EM index ver achter bij de
MSCI World index, die uitsluitend bestaat uit aandelen uit ontwikkelde landen.
Beleggers in de MSCI World Index zagen hun vermogen in euro’s met 78
procent toenemen terwijl de MSCI EM index na vijf jaar drie procent in het rood
noteert.
Slechtnieuwsshow werkt een
negatieve spiraal
in de hand
Redenen voor het achterblijven van de eens zo mateloos populaire nieuwe
economieën zijn er in overvloed. Een belangrijke factor is de tanende
economische groei in China. Volgens de officiële cijfers groeide de
economie nog met 6,9 procent in het derde kwartaal van 2015. Hoewel dit fors
hoger is dan de gemiddelde wereldwijde groei van ongeveer 3 procent voor 2015,
is dit getal wel het laagst gerapporteerde groeipercentage sinds de economische
crisis van 2008. Daarbij komt nog dat veel beleggers de juistheid van de
officiële cijfers sterk in twijfel trekken, waarbij de werkelijke
economische groei in China volgens analisten eerder uitkomt op 5-6%.
Grondstofafhankelijkheid
De groeivertraging in China en de transitie van een investerings-en export
gedreven economische groei naar een door binnenlandse consumptie gedreven groei
hebben een stevige impact gehad op de grondstoffenmarkt. De prijzen van
basismaterialen stegen in het kielzog van het Chinese groeiwonder naar
historische hoogtepunten, maar staan nu mede door de afnemende vraag stevig
onder druk. De scherpe prijsdaling van grondstoffen heeft een grote impact op
opkomende economieën die voor een belangrijk deel afhankelijk zijn van de
grondstoffenhandel. Overheidsbegrotingen van landen zoals Nigeria, Rusland en
Brazilië staan onder druk, wat de economische groei negatief
beïnvloedt.
Braziliaanse puinhoop
Met Brazilië treffen we een land dat kampt met meer grote problemen.
Hoewel gedacht werd dat het WK voetbal van 2014 de Braziliaanse economie een
slinger kon geven, is de samba duidelijk uit de economie verdwenen.
Brazilië staat in brand, en niet om de minste redenen: minder export naar
China, oliebedrijf
Jeffrey Schumacher CFA,
Senior Fondsanalist
bij Morningstar Benelux |
|
na zijn opleiding aan de VU Amsterdam en
het behalen van het
certificaat Chartered Financial Analyst (CFA) aan het CFA Institute is hij
vanaf juni 2011 als Senior Fund Analyst werkzaam bij Morningstar. Daavoor
was hij van 2006 tot 2009 werkzaam bij Theodoor Gilissen Bankiers als
Equity/Commodity Analyst en aansluitend tot juni 2011 werkzaam als
Vermogensbeheerder Services / Fund Trading bij SNS
Securities. |
Petrobras, staatseigendom, is verwikkeld in een omvangrijk corruptieschandaal
dat zowel zakelijk als politiek Brazilië raakt, president Dilma Rousseff
staat zwaar onder druk en wordt onderworpen aan een afzettingsprocedure en
kerngrondstoffen zoals ijzererts, olie en koffie zijn hard in prijs
gedaald.
Dit alles gecombineerd met een werkloosheid van 7,9 procent, een inflatie van
meer dan 10 procent en een economische krimp van 4,5 procent in het derde
kwartaal en het wordt duidelijk waarom de Braziliaanse beursindex Bovespa in
het lopende jaar 8,75 procent in de min staat. Dit is echter in lokale valuta,
waardoor het verlies door een zwakker wordende real voor een eurobelegger
oploopt tot -28,85 procent.
Kapitaalvlucht
Een andere factor die opkomende markten parten speelt is de aanstaande
renteverhoging van de Fed. Bij de aankondiging van het afbouwen van de
steunmaatregelen in 2013, de zogenaamde taper tantrum, volgde al een
schokgolf door emerging markets en nu lijkt de historische renteverhoging weer
een startsignaal te zijn voor turbulentie in opkomende landen. Een stijgende
Amerikaanse rente kan zorgen voor uitstroom van kapitaal uit opkomende landen
en het aantrekken van de waarde van de Amerikaanse dollar.
Opkomende landen zijn de afgelopen jaren veel dollarschulden aangegaan, wat
druk kan zetten op de mogelijkheid om de leningen terug te betalen. Morgan
Stanley’s Fragile 5 (Indonesië, Zuid-Afrika, Turkije, India en
Brazilië) kunnen het wat dat betreft zwaar krijgen, net als de
valuta’s van opkomende landen.
Lage waardering
De impopulariteit van opkomende markten is duidelijk merkbaar. Beleggers
onttrokken miljarden uit opkomende landen, wat de koersen onder druk zette.
Hierdoor zijn de waarderingen van opkomende markten echter veel lager dan die
van ontwikkelde landen, wat een mogelijk interessant instapmoment kan zijn.
De onderstaande grafiek laat het verschil in waardering zien op basis van
koers/winst verhouding tussen de MSCI World Index en de MSCI EM Index over de
laatste vijf jaar.
Contrair positief
Ondanks, of misschien juist vanwege het achterblijven van emerging markets,
zijn er beleggers die het voor 2016 wel in deze landen zien zitten. Zo
verwachten bijvoorbeeld Mr. Emerging Markets Mark Mobius, East Capital,
Schroders en Goldman Sachs herstel van de economische groei en zien daarmee
2016 positief tegemoet voor opkomende landen.
De risico’s van emerging
markets
Beleggen in opkomende landen is echter niet zonder risico’s en beleggers
doen er goed aan om zich hierin te verdiepen en deze risico’s in
ogenschouw te nemen bij hun beleggingsbeslissing. Een aantal typische emerging
market risico’s op een rij:
Politiek
risico: regeringen in opkomende landen zijn niet zo stabiel als in
ontwikkelde landen en sommige regeringen hebben in het verleden bewezen om er
niet voor terug te deinzen om private bezittingen te nationaliseren. Daarnaast
kan politiek beleid de stabiliteit in de regio schaden, in het ergste geval met
sociale onrust en oorlog tot gevolg.
Illiquiditeit:
aandelen van ontwikkelde landen kunnen binnen een mum van tijd tegen een goede
prijs met lage kosten verhandeld worden, maar de liquiditeit van
aandelenmarkten van opkomende landen kan flink lager zijn. Dat kan zorgen voor
prijsinefficiëntie, vertraging van de uitvoering van orders en hogere
handelskosten.
Corporate
governance: aandeelhouders zijn de eigenaar van een bedrijf, maar ze
zijn niet de baas. Dat is het management. Hoewel het management in theorie het
belang dient van de aandeelhouders blijkt dit niveau van corporate governance
niet in iedere organisatie en in ieder land op hetzelfde niveau te liggen. Het
blijkt soms dat in opkomende landen het management of zelfs de overheid de
touwtjes stevig in handen hebben en de aandeelhouders daarmee buitenspel
zetten.
Valutarisico:
beleggen in niet-euro landen brengt een extra risico- en rendementsbron met
zich mee in de vorm van wisselkoersveranderingen. Hierdoor kan een koerswinst
van 10 procent in rook opgaan wanneer de lokale valuta waarin het aandeel is
aangekocht met 10 procent verzwakt ten opzichte van de euro. Daarbij kan de
volatiliteit van valuta’s van opkomende landen soms hevig zijn. Dit
wisselkoersrisico kan een belegger indammen door te kiezen voor een naar
euro’s gehedgde fondsklasse, waarbij het valutarisico via derivaten wordt
afgedekt.
Afhankelijkheid
van
grondstoffen: landen als Nigeria, Zuid-Afrika, Ghana, Brazilië en
Venezuela zijn in belangrijke mate afhankelijk van de grondstofprijzen. In
tijden van economische hoogconjunctuur groeien de bomen tot in de hemel, maar
wanneer het tij keert, dan komen overheidsbegrotingen onder druk te staan,
zoals nu het geval is. De afhankelijkheid van de grillige grondstoffenmarkt is
een risico waar beleggers in opkomende landen rekening mee moeten houden.
Morningstar’s favoriete emerging market beleggingsfondsen
Er zijn een aantal interessante beleggingsfondsen waar een belegger uit kan
kiezen wanneer hij zijn blootstelling aan deze regio wil vergroten. Dit kan
zowel via aandelenfondsen als obligatiefondsen (emerging market debt). Onze
favorieten op een rij:
Beleggingsfondsen met een Gold, Silver of Bronze Morningstar Analyst Rating in
de categorie Aandelen Emerging Markets, gerangschikt op YTD rendement:
Beleggingsfondsen met een Gold, Silver of Bronze Morningstar Analyst Rating in
de categorie Obligaties Emerging Markets Hard Currency, gerangschikt op YTD
rendement:
|
|
|
|
|
|
|
| Machinaal
beleggen met Sven Sterckx: F-score model Piotroski kan beter |
Bron: Analist.nl
|
Sven
Stercx
|
Binnen het valuebeleggen zijn er in principe maar een handjevol variabelen die
de revue passeren: de winstgevendheid, schuldratio’s en
kasstromen.
Uiteraard
zijn hier diverse afgeleides van maar de rode draad bij veel valuescreeners
zijn meestal deze 3 variabelen.
Eén van de bekendste valuebeleggers uit de VS: Joseph Piotroski scoort
al jaren fenomenale cijfers met zijn F-score model.
Volgens onze collega’s van de American Association of Individual
Investors (AAII) is zijn model met afstand het beste model voor de Amerikaanse
aandelen. Toch heeft Sven Sterckx van effectenhuis Dierickx, Leys en Cie (die
Paul Huybrechts als topman van de VFB gaat opvolgen) hier kritiek op. We
spreken hem hiervoor in Antwerpen.
De beste aandelenscreeners
voor de
Amerikaanse aandelen. Het F-score model van Piotroski laat alleen het
winstrevisiemodel voor zich. Bron AAII.com.
Joseph D.
Piotroski,
Stanford University Graduate School of Business
|
De resultaten van het Joseph
Piotroski’s
F-score model zijn toch fenomenaal, wat zou er daarom beter kunnen?
“Ten eerste heb ik zeer
veel
bewondering voor het werk van Piotroski. Zijn werk was baanbrekend. Het was
Piotroski die verder dacht dan enkel value investing en naast de destijds
gebruikte value parameter (boekwaarde) ook een kwalitatieve parameter
gebruikte.” Het F-score model kan in de ogen van de
econoom verbeteren door een net iets andere methodiek te hanteren.
Over de afgelopen jaren zijn de rendementen van het F-score model zeer
indrukwekkend maar het perfecte model bestaat niet. Zo noteert het F-score
model van begin januari tot en eind september met een min van ruim 28
procent.
Huidige methodiek F-score
model
Piotroski:
Piotroski pakt van deze eerste filteren op koers/boekwaarde simpelweg de 20
procent met de laagste waarden. Daarna gebruikt hij de volgende kwalitatieve
filtercriteria:
- Rendement op de activa over het afgelopen fiscale jaar
is positief
- Operationele kasstroom over het afgelopen fiscale jaar
is positief
- Stijgend rendement op de activa (afgelopen fiscale jaar
vergeleken met het
voorgaande)
- Operationele kasstroom hoger dan de nettowinst van het
voorgaande fiscale
jaar
- Verbeterende schuldratio
- Current ratio verbeterend
- Minder uitstaande aandelen (dus aandeleninkoop)
- Stijgende brutomarge
- Stijgende omzetten
Net als veel andere Amerikaanse aandelenscreeners worden hier ook bij voorbaat
alle financials en pennystocks verwijderd. Het gros van de Amerikaanse
beleggingsgoeroes stelt dat financiële gegevens van financials extreem
onduidelijk en doorgaans onbetrouwbaar zijn zodat hier niet op te bouwen
is.
Eerste filter op boekwaarden
te kort door de
bocht
Sterckx stelt dat Piotroski’s F-score model beter zou kunnen omdat de
eerste filtering eigenlijk te kort door bocht is. De kwalitatieve filter ( of
ook wel fundamentele momentumindicator genoemd) kwam er juist omdat de
screening op lage koers/boekwaarde op zich niet voldeed. Dit komt tot uiting in
de bijgevoegde tabel. Het screenen van aandelen op lage
koersboekwaardeverhouding gaf historisch het laagste resultaat. Aandelen met de
relatief lagere koers/boekwaarden hebben dit al vaak om een reden.
“Het zou beter zijn om deze
voorfiltering niet te doen en gewoon de markt te scannen op alle variabelen
(value en kwalitatief) direct. ” aldus Sterckx.
De econoom pleit dan dus voor een model zonder voorfiltering maar voor een
model waar de waardering en de kwaliteit gelijk worden gewogen. Hierdoor zouden
de aandelen die ondanks een relatief lage boekwaarde maar wel veel kwaliteit
hebben toch in de selectie kunnen komen. Dit biedt niet alleen meer potentieel
maar dempt volgens hem het risico omdat de filtering zo minder eenzijdig
wordt.
Net als diverse andere valuebeleggingsgoeroe’s raadt Sterckx ook aan geen
limiet te zetten op beleggingen in een bepaalde sector. “Als een model stelt dat veel olieaandelen nu
eenmaal goedkoop zijn dan moeten we in ons beleid hier niet van af gaan
wijken” aldus Sterckx.
Voorkeur
bedrijfswaarde/EBITDA
Sterckx noemt als beste screener de bedrijfswaarde / EBITDA. De bedrijfswaarde
is de som van de marktkapitalisatie, de schulden minus de cash. Dit cijfer
delen we door de EBITDA. Volgens Sterckx worden via deze screener bijna alle
relevante aandelenvariabelen meegenomen. Sterckx staat in zijn pleidooi voor
deze screener zeker niet alleen want in een recent onderzoek van Wesley Gray en
Jack Vogel van de universiteit van Philadelphia wordt deze screener tevens zeer
geroemd. Volgens Gray en Vogel die in hun paper ‘A Performance Horse-Race over the past 40
Years’ (2012) naar een hele reeks aandelenscreeners gekeken hebben
behoort deze ratio consistent tot de besten.
Lange termijn rendementen
EBITDA/TEV
De bovenstaande tabel uit het onderzoek van Gray en Vogel toont de rendementen
van diverse screeners verwerkt op de Amerikaanse beurs (CRSP database) over de
periode van 1971 tot en met 2010.
Ook hier zijn de financials en nutsbedrijven op voorhand verwijderd. Tevens
worden de aandelen met de 10 procent laagste marktkapitalisatie buiten
beschouwing gelaten. Er wordt alleen gewerkt met aandelen van bedrijven die
minimaal 8 jaar actief zijn.
De aandelen worden hier per groepen van 20% verdeeld op basis van hun positie
in de screener. Per juni ieder jaar wordt de portefeuille opnieuw ingesteld
(voor juni hebben de meeste bedrijven doorgaans hun jaarcijfers
gepubliceerd).
Panel A toont de
rendementen van de 20
procents-groepen per E/M, EBITDA/TEV, FCF/TEV, GP/TEV en B/M. Deze groepen
worden zowel gelijkgewogen (links) als value-gewogen (rechts). De eerste groep
(1) bestaat vooral uit groeiaandelen en groep 5 betreft de valueaandelen. We
zien dat bij alle groepen de jaarrendementen voor de valueaandelen hoger zijn
dan voor de groeiaandelen. Dit zowel voor de groep die gelijkgewogen is als
voor de valuegewogen groep.
Panel B toont de
Fama & French
variabelen (met tussen haakjes de T-waarden).
Maar als er goede screeners op de markt zijn, wordt dit dan niet direct weg
gearbitreerd? Sterckx stelt dat dit zeker niet het geval is want voor veel
markten is er amper goede en complete data. “Het
gebrek aan goede research, vooral voor de
Europese landen, is zeker een kans voor de belegger” aldus
Sterckx. Verder benadrukt hij dat het gebruik van screeners juist de emotionele
valkuilen, waar beleggers continu en masse instappen, juist uitsluit. Maar
beleggers moeten te allen tijde een helicopterview houden en waken voor
valuetraps zoals te hoge dividendrendementen, te lage koers/winst-verhoudingen
etcetera zo besluit Sterckx.
Dit artikel verscheen
eerder in het Analist
Journaal van oktober.
|
|
|
|
|
|
|
| Monetaire
en financiële statistieken Nederland |
Bron: DNB.nl
|
De onderstaand mozaïek
van grafieken
- bestrijkt een groot aantal deelgebieden. “Financiële
markten” bijvoorbeeld is onderverdeeld naar rentes, wisselkoersen,
aandelenkoersen en de emissiemarkt, “Financiële instellingen”
naar banken, pensioenfondsen etc. Veel deeltabellen zijn er ook over de
betalingsbalans. Verder zijn kerngegevens bijeengebracht over financiële
stabiliteit en de Nederlandse economie (o.a. in een macro-economisch
scorebord). De mini tabellen zijn voorzien van links naar door u zelf aan te
passen grafieken op de website van DNB.nl.
Rente jongste
10-jarige
staatslening
( In procenten
)
 |
Balans huishoudens
( In miljarden
euro's )
 |
Nieuwe woning hypotheken mfi's
( In miljarden
euro's
) |
Uitstaande leningen banken
( In procenten ) |
Beleidsdekkingsgr. pensioenfondsen
( In procenten ) |
Beleggings-instellingen
 |
Saldo lopende rekening
4kw.som, ( In miljarden euro's ) |
Euro-dollar wisselkoers
 |
Extern vermogen
( In miljarden
euro's ) |
Solvabiliteit verz. onder toezicht ( In procenten ) |
Goudprijs per kg
( In duizenden
euro's ) |
Spaardeposito's met opzegtermijn
( In procenten )
 |
Bruto emissies lang schuldpapier ( In miljarden euro's )
|
|
|
|
|
|
|
|
| Wat wilt u doen binnen onze vereniging? |
| Bron: Redactie
HCC
Beleggen |
De HCC Beleggen
organiseert een aantal
activiteiten. De bekendste activiteiten die wij organiseren zijn de
beleggerssymposia, die we tweemaal per jaar houden in De Bilt, de regiogroepen
en deze nieuwsbrief. Een toenemend aantal mensen wil ook aktief meedoen.
 Voor de organisatie van onze symposia
zijn wij voortdurend op zoek naar mensen die een bijdrage willen leveren aan de
totstandkoming hiervan.
Het is niet alleen leuk om dergelijke evenementen te organiseren, maar het is
ook een ideale gelegenheid om je netwerk uit te breiden met interessante
contacten.
Ook voor deelname aan de
redactie van de nieuwsbrief en de website zijn wij voortdurend op zoek
naar mensen die het aandurven een column, een artikel of een recensie te
schrijven.
Zonder deel uit te maken van de organisatie kunt u vanzelfsprekend ook
meedoen
aan
één van de Regio- of Belangstellingsgroepen.
Maar ook andere dingen doen zoals het geven van een aardige lezing, met
anderen handelsstrategieën uitwerken, software onder de knie krijgen of
gewoon een groep vormen waarmee je samen de markt analyseert/bespreekt, behoort
tot de mogelijkheden.
Ben jij enthousiast en denk je dat een vrijwilligersfunctie jou op het lijf
geschreven is, neem dan per email contact op met het HCC Beleggen bestuur of met
de
redactie
|
|
|
|
|
|
|
|
|
| Disclaimer: Deze
publicatie komt tot stand op de redactie van beleggersonline.nl de website van
de HCC IG Beleggen. Noch de mate waarin de berichten, voorgestelde
scenario’s, risico’s en voorspellingen de marktverwachtingen
weerspiegelen, noch de mate waarin zij in de realiteit zullen tot uiting komen,
kunnen worden gewaarborgd. De voorspellingen zijn indicatief. De gegevens in
deze publicatie zijn algemeen en louter informatief. Ze mogen niet worden
beschouwd als beleggingsadvies. De
schrijver(s) van deze publicatie en het bestuur van de HCC IG Beleggen en/of de
Redactie van de Nieuwsbrief zijn derhalve niet aansprakelijk voor eventuele
verliezen. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren, behaalde resultaten uit
het verleden geven geen garantie voor de toekomst. |
|
|
|
|
|
|
