Een
vorm waarmee dikwijls vergeleken wordt is een belegging in obligaties. Dus
als het effectief rendement op obligaties bij voorbeeld op 4 procent staat, dan
zet men daar zo’n 2 procent bovenop als risico-premie, want bij aandelen
loop je risico. Dan ga je dus uit van 6 procent winst-rendement voor aandelen.
Dit wordt ook wel earnings yield genoemd.
De reciproke, de Duitsers noemen het zo mooi Kehrwert, is dan 100 / 6 = 16,7.
Dat zou dan bij een effectief obligatie-rendement van 4 procent een normale K/W
voor aandelen zijn.
Nu het rendement op obligaties (kunstmatig!) zo extreem laag is bij een
Amerikaanse 10-jaars rente, ticker symbol ^TNX, van 2,48 procent is het min of
meer logisch dat ook de earnings yield kager wordt gesteld. Wanneer we dat in
de zelfde verhouding doen, dat wil zeggen de helft van het obligatie-rendement
als risico-premie hanteren, dan komen we uit op 2,48 + 1,24 = 3,72 procent.
Jan Kolkman,
oprichter van Stockpicker-signaal |
|
heeft tientallen jaren ervaring opgedaan
met de belegging in
aandelen bij een grote beleggingsmaatschappij en hij heeft zich daarna, via
cursussen, symposia en heel veel lezen, gespecialiseerd in technische analyse.
Hij hanteert diverse algemeen gebruikte indicatoren en daarnaast ook signalen
uit eigen koker. |
Berekenen we daarvan de reciproke dan komen we uit op
100 / 3,72 = 26,9.
Zo
geredeneerd is dan een huidige koers/winst-verhouding mooi in lijn.
Daarom zie ik, ondanks het feit dat alle drie de grote indices in Amerika op
topniveaus staan geen reden voor paniekverhalen, die suggereren dat aandelen nu
extreem duur zijn. Daar kun je tegen aanvoeren dat als de rente gaat stijgen,
de aandelenmarkt een gevoelige tik zou kunnen oplopen. De korte termijn rente
zal mijns inziens fors kunnen stijgen en dan gaat de lange termijn rente wel
mee, maar niet met een zelfde procentuele verandering.
Nu de institutionele beleggers bereid zijn tientallen miljoenen euro’s
voor een periode van dertig jaar uit te lenen met een rentepercentage van een
half procent, zie ik de lange rente de komende jaren nog wel op een, voor de
lener, aantrekkelijk niveau blijven schommelen.
Wanneer je kijkt naar de Europese rentes, dan is de situatie ook extreem. De
tienjaars rente staat op 0,6 procent en de twintigjaars op 1 procent. Indien we
daarop een zelfde exercitie los laten, dus 1 procent en de helft daarvan als
risico-premie, dan zou je uit kunnen gaan van een earnings yield van 1½
procent. Daaruit is een koers/winst-verhouding te berekenen van 100 / 1,5 =
66,7. Het zal een ieder duidelijk zijn dat dit, voor een markt als
geheel, een
absurde verhouding zou zijn.
Wat is de oorzaak van die absurditeit?
Dat is de extreme handelwijze van de centrale banken, die jarenlang elke maand
opnieuw voor tientallen miljarden obligaties opkopen. Waar draait dat
uiteindelijk allemaal op uit?
Of moeten we uitgaande van de 1 procent op een 20-jarige lening en de oude 2
procent risico-opslag bijtellen. Dan komen we dus op een earnings yield van 3
procent. De reciproke daarvan is 100 / 3 =
33,3. Dit cijfer is fors hoger dan
de huidige K/W!!
Ik wil niet beweren dat we dus nog 33,3 /
26,9 = 24 procent koersstijging
tegoed hebben voordat de markt aan een forse correctie toe is. Want we weten
allemaal dat de beurs niet in een rechte lijn omhoog (of omlaag!) gaat.
We hebben altijd weer te maken met winstnemingen en die geringe dalingen worden
door sommige beleggers gezien als het begin van een grotere daling, waardoor
ook zij besluiten te verkopen.
Want Lao Tse, de Chinese wijsgeer, zei het al:
A journey of thousand miles begins with a single step,
maar we doen er goed aan te bedenken dat niet iedere ‘single step’
het begin is van een reis van duizend mijl.
Ik bedoel: hoe wordt dat ooit opgelost? Mijn gedachten gedachten gaan uit naar
een periode van hyperinflatie, maar ik ben geen macro-econoom of monetair
expert. Pas geleden hoorde ik iemand zeggen dat je niet vreemd moet opkijken
wanneer je een keer op maandagmorgen, na een supergeheim top-overleg ergens op
de hei, het bericht leest dat op alle tegoeden 40 procent wordt
afgeschreven.
Moet je juist dan aandelen hebben?? !!
|
